P/E-talet ljuger – och andra fällor i aktievärdering

Att köpa en aktie endast baserat på att P/E-talet ser billigt ut är som att köpa en begagnad bil på Blocket bara för att den “ser fräsch ut på bilderna”. I teorin låter låga prislappar lockande – vilken vettig man över 40 älskar inte en bra rea? – men verkligheten är ofta mer komplicerad än så. P/E-talet, eller priset delat med vinsten per aktie, kan vilseleda som få andra nyckeltal eftersom det endast skrapar på ytan av företagets faktiska värde. Precis som en polishink och dammtrasa kan förvandla en gammal rishög till ett skenbart kap, kan bokföringstricks och engångsvinster maskera en problematisk affär. Så innan du tömmer sparkontot och klickar köp, är det dags att kavla upp ärmarna och lära känna fallgroparna bakom aktiemarknadens favorittal.

Varför lågt P/E-tal är som en rea på gammal sill

Alla älskar billiga aktier, men billigt innebär inte alltid prisvärt. Ett lågt P/E-tal framställs ofta som ett snabbt mått på en potentiell fyndaffär – ett attractiv kilo entrecôte märkt till extrapris. Men i många fall är sanningen snarare lik en burk gammal sill som säljs billigt dagen innan midsommarafton. Lukten av ekonomiska bekymmer kan kännas ända ut till kundvagnen, ändå gör många nybörjare misstaget att bita i kroken utan att rannsaka varför företaget värderas så lågt.

Låt oss minnas finanskrisens dagar, då byggbolag och banker plötsligt erbjöds på rea med P/E-tal som på pappret såg ut som rena rama kapet. Swedbanks P/E-tal låg till exempel stundtals under 4 när finansstormen var som värst 2008-2009. En lockande entrébiljett, tills man granskade bolagets underliggande bekymmer – enorm kreditförlustexponering i baltikum kombinerat med skakig likviditetsposition. Och medan fångstlinan såg lockande ut i teorin, blev verkligheten brasved i form av en brinnande portfölj.

“Att investera endast efter det låga P/E-talet är som att navigera med kikare – du ser detaljer på håll, men kan missa klippkanterna rakt framför fötterna.”

I branscher där konjunkturen viker eller strukturella utmaningar hopar sig – som detaljhandel och traditionell industri under omställning – kan en låg värdering mycket väl vara befogad och spegla verkliga problem snarare än dolda fyndchanser. H&M och Ericsson är båda exempel på svenska storbolag, vars låga P/E-tal vid olika tidpunkter inte fungerat som köpsignal utan snarare varningstecken på svikande marginaler och marknadsmotgångar. Kort sammanfattat: det låga P/E-talet är en varningsflagga lika mycket som en köpsignal – och ibland handlar det om att priset är rätt för ett bolag som befinner sig på fallrepet.

P/E-talet lider av tunnelseende – det här missar det

Det stora misstaget när man stirrar sig blind på P/E-talet är att man tolkar dagens vinst som en evig sanning kring företags framtida prestationer. Men ekonomin är ingen frysbox där färska siffror bibehåller sin kvalitet, utan snarare ett ständigt föränderligt landskap där skulder, kassaflöden och lönsamhet kan förändras drastiskt med minsta skevhet.

Ett tydligt exempel är bolag med hög belåning. Företaget kan uppvisa goda resultat idag, vilket ger ett lågt och lockande P/E-tal, men företagets skuldsättning kan framöver bli den perfekta stormen när räntorna stiger eller marknadsförhållanden försämras. Kom ihåg olje- och råvarubolagen 2014-2015, där verksamheter tycktes billiga innan en kollaps i oljepriserna blottlade bolagens höga skuldsättning och känslighet för sjunkande intäkter. Det är avgörande att komma ihåg att dagens vinst kan ändra sig i morgon, och med höga skulder följer också en risk för att kapital blir dyrare eller omöjligt att få tag på, vilket kan strypa framtida tillväxt och vinst.

Det är inte heller ovanligt att bolagen fingrar på bokföringen – helt legalt. Engångsvinster från fastighetsförsäljningar, gynnsamma valutaeffekter eller enstaka affärer kan temporärt höja företagsvinsten och därmed ge ett bedrägligt lågt P/E-tal. Ett klassiskt svenskt exempel är SCA-affären 2017, då man sålde hygiendelen och bokförde en jättelik engångsvinst vilket tillfälligt drog ned P/E-talet dramatiskt. Den som stirrade sig blind på talet fick snabbt lära sig att det handlade om ett lyckat bokföringstrick snarare än beständig lönsamhet.

Uppfinn hjulet på nytt med EV/EBITDA

När du äntligen tröttnat på att leta fynd mitt bland tunnelseende och tveksamma bokföringstrick är det hög tid att bekanta dig med EV/EBITDA – nyckeltalet branschproffsen faktiskt bryr sig om. EV står för Enterprise Value – enkelt sagt det totala värdet på bolaget inklusive skulder minus kassa. EBITDA är snarare företagets rörelseresultat före räntor, skatter, avskrivningar och nedskrivningar, det vill säga verksamhetens faktiska operativa lönsamhet. Kort och gott: EV/EBITDA jämför vad du faktiskt betalar med vad företaget faktiskt tjänar, utan de många gånger missvisande trollkonsterna inom redovisningen.

Ta Telia som exempel under perioden 2019-2020. Vid första anblicken verkade dess P/E-tal attraktivt, men EV/EBITDA avslöjade något annat. På grund av stora skulder och dyra investeringar blev nyckeltalet betydligt högre än först tänkt. Detta indikerade att företaget faktiskt inte var så lågt värderat – tvärtom betalade investerarna mer än rimligt för varje krona i verklig intjäning. Professionella investerare vet detta mycket väl, vilket är anledningen till att EV/EBITDA blivit ett måste i verktygslådan, särskilt när man bedömer sektorer där skuldsättning och investeringsbehov spelar avgörande roll – som telekom, energi eller industrisektorn.

I motsats till P/E speglar EV/EBITDA bolagets skulder, vilket blir ännu viktigare i tider av stigande räntor. Ett lågt EV/EBITDA-tal kan vara en tydlig fingervisning om att ett företag faktiskt är undervärderat även i en kapitalintensiv sektor. Ett typexempel är Volvo AB under 2016–2017 där detta nyckeltal tidigt signalerade att bolagets underliggande verksamhet var betydligt starkare än vad P/E-siffran visade.

PEG-talet: En siffra för dig som vill slippa framtida magont

Om EV/EBITDA känns som ett alltför tungt ekonomiskt gympass finns det faktiskt ett annat tal som nybörjare kan ta till sitt hjärta: PEG-talet. Kort uttryckt tar PEG-talet (Price/Earnings-to-Growth) hänsyn till företagets vinsttillväxt över tid och ger därmed ett bättre mått på huruvida företaget faktiskt är “billigt” i relation till framtida potentiell utveckling.

Tänk dig bolag som Evolution Gaming för några år sedan. Med ett skyhögt P/E-tal skulle många ha skrattat åt tanken på att köpa, men ett snabbt överslag med PEG-talet visade att den höga värderingen var befogad sett till företagets explosiva vinsttillväxt. PEG-talet kunde med andra ord lyfta kralldjuret ur kategorin “dyra missförstådda bolag” till potentiell raket. Samma koncept gäller inom tech och hälsovård, där höga initiala värderingar ofta skrämmer bort oerfarna investerare – men där den underliggande tillväxten är avgörande för om aktien blir ett fynd eller en dålig affär.

“Att stirra på värderingar utan att väga in tillväxt är som att bara kolla kalorierna utan att tänka på näringsämnen – du missar det väsentliga.”

Misstag du absolut måste undvika vid aktievärdering

Ett: Att blanda ihop lågt pris med god kvalitet är det första och kanske mest klassiska misstaget. Som alla erfarna loppisbesökare vet betyder inte ett billigt pris per automatik en bra deal, samma gäller aktiemarknaden. Billigt kan vara billigt av en anledning – ta reda på varför innan du agerar.

Två: Att missa att granska balansräkningen ordentligt är som att köpa en villa utan att inspektera grunden. Kom ihåg vad som finns under ytan: hög skuldsättning kan snabbt förvandla en “billig aktie” till ett dyrköpt misstag om räntan börjar röra på sig. En snabb blick på nettoskulden och kassaflödet kan rädda dig från dyrbara överraskningar.

Tre: Ignorera inte historiken. Visserligen är aktiemarknaden framtidsorienterad, men många misstag speglas tydligt i det förflutna. Har företaget exempelvis – precis som Fingerprint Cards historiskt – en historia av instabilitet, plötsliga omvärderingar och rejäla kursras? Reagera då precis som du hade gjort i en bilaffär där den tidigare ägaren varit med i en serie skumma incidenter – köp inte utan ordentlig eftertanke.

Kort och torrt sagt: Nyckeltal fungerar bäst med andra siffror som kompass. Låt P/E, EV/EBITDA och PEG-talet komplettera varandra och skänk din portfölj den fridfulla nattsömn varje man förtjänar, långt borta från vilseledande aktieknep och gammal inlagd sill.

“Ett lågt P/E-tal kan vara lika lurigt som en bil med nylackad kaross men rostig motor — se till att lyfta på huven ordentligt innan du köper.”

P/E-talet är endast toppen av isberget

Att förstå begränsningarna med P/E-tal är avgörande för varje investerare. Ett lågt P/E-tal kan ofta signalera större problem snarare än ett fynd. Situationen med Swedbank 2008–2009 är ett tydligt exempel, då dess P/E låg under 4 men bakom fasaden lurade svåra kreditförluster.

Nyckeltalet EV/EBITDA ger däremot en mer träffsäker bild av företagets verkliga värde, eftersom det inkluderar skuldsättning och faktiska intjäningsförmåga. Ett exempel är Volvo, som 2016–2017 uppvisade starkare siffror än vad dess P/E visade.

PEG-talet är ett annat hjälpmedel, som tar hänsyn till företagets tillväxtpotential. Evolution Gaming, som initialt såg dyrt ut enligt traditionella metoder, visade faktiskt attraktiv värdering med PEG-talets hjälp tack vare kapaciteten att generera explosiv vinsttillväxt.

Att kombinera dessa nyckeltal erbjuder en solid och mer exakt utgångspunkt för smarta investeringar. Finansinspektionen (FI) understryker också att investeringar bör utgå ifrån bred analys snarare än enskilda mått.

Mer läsning för dig som vill slippa dyra misstag:

• Konsten att läsa balansräkningen rätt – och slippa ovälkomna överraskningar
• Så avslöjar du kreativa bokföringstrick – innan de urholkar portföljen
• Nyckeltalen mästarna använder – bortom P/E-talets illusioner

Källor och vidare läsning:

• Dagens Industri – historiska börsdata för Swedbank och Volvo
• Finansinspektionen – riktlinjer om bolagsanalys och investeringar
• Svenska Dagbladet Näringsliv – analyser och reportage av svenska storbolag inklusive Telia, Ericsson och H&M